Komentář k vývoji UNIT LINKED fondů Allianz

Komentář k vývoji UNIT LINKED fondů Allianz
Prosinec 2004

Hlavní světovou ekonomikou nadále zůstává ekonomika USA. Její vývoj tak do značné míry ovlivňuje ekonomický vývoj v EU (investice ASF + AAF) a následně i v ČR (investice ADF). Faktory určující změny úrokových sazeb a pohyby akciových indexů se více či méně přelévají do evropského regionu. Uvádíme proto stručnou charakteristiku ekonomického vývoje v USA.

USA

Nejvíce sledovaným indikátorem v prvním pololetí ve Spojených státech byly bezpochyby údaje z trhu práce. V prvních dvou měsících roku vykazoval trh práce jen hubené přírůstky počtu pracovních míst na úrovni 100 tisíc za měsíc. Přitom ekonomika rostla více než čtyřprocentním tempem již několik čtvrtletí po sobě. Míra nezaměstnanosti zůstávala na 5,6 %, což je jen nepodstatně méně než na vrcholu recese. V době nejvyššího růstu ekonomiky v závěru 90.let byla nezaměstnanost okolo 4 %, přičemž tempo růstu ekonomiky nebylo výrazně vyšší než nyní. Situace se zásadně změnila v březnu, kdy trh práce konečně vykázal zdravý přírůstek počtu zaměstnanců přesahující 300 tisíc. To byla konečně hodnota, která by měla zásadně snížit nezaměstnanost. I následující dva měsíce vykázaly obdobné přírůstky. Ovšem červen zchladil optimistická očekávání, když se přírůstek vrátil zpět ke stotisícové úrovni. Velmi růžový obrázek stavu ekonomiky, kterému uvěřila většina trhu během května a června, tak poněkud vyblednul. I když ale růst počtu nových zaměstnanců ve druhém pololetí nedosahoval tempa ve druhém čtvrtletí, neklesl již na úroveň předchozího roku, čímž se přeci jenom potvrdilo zlepšovaní i v tomto segmentu americké ekonomiky.

Růst americké ekonomiky se v minulém roce postavil na pevnější základy. Anualizované tempo růstu se pohybovalo okolo 4 %. Udrželo se tempo růstu u spotřeby i investic. Jako již tradičně ekonomiku opět dusila slabá zahraniční poptávka a výsledný propad vnější bilance. Měsíční schodek obchodní bilance se v červnu vyšplhal nad 55 mld. USD a od té doby se jej nedaří snížit ani přes pokles kurzu dolaru. Důvodem jsou vysoké ceny surovin a také podhodnocenost klíčových asijských měn. Dokud Čína nepřistoupí k revalvaci své měny, není pravděpodobné zásadní zlepšení obchodního schodku. Také rozpočtový schodek se stále zvyšuje. V loňském fiskálním roce (končí v září) dosáhl rekordních 412 mld. USD.

Vývoj dluhopisů

Americká výnosová křivka se během minulého roku výrazně narovnala, když její začátek vzrostl o 1,35%, kdežto výnosy v desetiletém segmentu zůstaly stejné. Výnos třicetiletého dluhopisu dokonce nepatrně klesnul. Během celého roku ale vývoj výnosů nebyl vůbec jednoznačný. Atmosféra na trhu se třikrát zásadně změnila. První čtvrtletí bylo ještě ve znamení značné skepse ohledně vývoje ekonomiky. Trvající špatná situace na trhu práce vedla trh k přesvědčení, že Fed nebude nijak spěchat se zvyšováním sazeb. Robustní zlepšení trhu práce v jarních měsících změnilo náladu a výrazně přiblížilo zvyšování úrokových sazeb, což se odrazilo v růstu výnosů. Do červena, kdy Fed začal se zvyšováním úrokových sazeb, výnos desetiletého dluhopisu vzrostl o 0,11%. Jelikož makroekonomická data ve druhém čtvrtletí ukázala americkou ekonomiku ve velmi příznivém světle, přistoupil Fed v polovině roku k prvnímu zvýšení klíčové Fed funds target o 0,25% v tomto cyklu. Očekávání rychlého zvyšování úrokových sazeb a prudkého oživení ekonomiky se ale ukázala jako značně přestřelená. Proto výnosy na dlouhém konci křivky a v jejím středu během třetího čtvrtletí opět klesaly. Rostl pouze krátký konec křivky, který kopíroval pravidelná zvyšování sazeb Fedem o 0,25% na každém zasedání. Do konce roku se proto dostala Fed funds target na 2,25 % z historického minima 1 % na začátku roku. Pomalý růst výnosů ve středu a na konci křivky se obnovil v samotném závěru minulého roku.

Americký akciový trh

Americký akciový trh v prvním pololetí 2004 nijak nenadchl. Index DJIA se snížil o 1,22% a technologický Nasdaq zůstal prakticky nezměněn. Z dalších významných indexů pouze S&P500 se zvýšil o 1,52%. První pololetí tak nebylo pro akciové trhy nejvhodnějším obdobím. Angažovanost ve válečných konfliktech, růst světového terorismu a vysoká nezaměstnanost snižovaly zájem o akciové trhy. Přesto řada společností oznamovala zlepšené vyhlídky hospodaření, i když převážně za cenu snižování nákladů a počtu pracovníků. Náhled investorů na akciový trh se částečně změnil v druhém pololetí. Ekonomické výsledky na makroekonomické úrovni, především pak růst HDP, byl za Atlantikem vyšší, než v zemích EMU. S tím se zlepšovala i pozice řady firem, jejichž akcie tak znovu přitahovaly pozornost. Druhé pololetí tak vymazalo ztráty a celkově si tedy burzy v roce 2004 připsaly zisky. Hlavní index DJIA nakonec přidal 3,1%, širší S&P500 se zvýšil o 8% a technologický Nasdaq si polepšil o více než 4%.

Eurozóna

Přesnější pohled na uplynulou, ale i očekávanou výkonnost smíšeného a akciového fondu Allianz poskytne přehled situace za rok 2004 v regionu EU.

Ekonomický vývoj začátkem minulého roku začal v Evropě vzbuzovat optimismus. Zdálo se, že celá evropská ekonomika nabírá dech, že její pokles a stagnace předcházejících období jsou skončeny a nastupuje fáze přípravy k robustnějšímu dlouhodobějšímu růstu. Očekávání se ale nijak zvláště nenaplnilo. Pozitivní makroekonomické údaje střídaly slabé hodnoty klíčových ukazatelů a ke konci období se roční ekonomický růst snížil pod dvě procenta.

Růst HDP v třetím letošním čtvrtletí dosáhl v zemích EMU i EU 0,3% q/q. Nejslabší výkonností se vyznačovalo třetí čtvrtletí, kdy HDP se zvýšil pouze o 1,2% a dokonce hrozilo, že poklesne pod 1% y/y. Prognózy pro celý loňský rok se v jeho průběhu snižovaly a nyní počítají s růstem v EMU do 2% y/y. To sice znamená úspěch, v porovnání s USA to není ale nijak přesvědčivé. Výjimkou zůstává i nadále Velká Británie, jejíž hospodářství přidalo v třetím čtvrtletí ještě 3,1% y/y, i když i tam tempo klesá. Nejednotný je i vývoj průmyslové výroby. V ročním porovnání sice mírně roste, je ale vysoce volatilní, když se v jednotlivých obdobích střídají pozitivní a negativní období.

Problémem zemí EMU byla slabá domácí poptávka. Po většinu období rostla zahraniční poptávka, ta domácí ale vzrostla jen minimálně. Díky rozpočtovým schodkům jsou také omezovány výdaje státní. Navíc posilování eura snižuje konkurenceschopnost evropské produkce. Nespokojenost je s maloobchodními tržbami, které v ročním porovnání sotva rostou, při měsíčním porovnání i často klesají.

Loňský rok nebyl úspěšný v boji s inflací. Země EMU byly zpočátku roku pod hranicí maastrichtského kriteria 2%, vyššímu poklesu spotřebitelských cen bránily vysoké ceny surovin a energií. S cenou ropy rostly i další ceny energií a s nimi i inflace, které v EMU kulminovala v květnu na 2,5%. Samotná ECB již počítá s tím, že by se pod hranici 2% spotřebitelské ceny snížily do poloviny roku 2005.

EMU se rovněž nedaří snížit nezaměstnanost. Její úroveň prakticky stagnuje na 8,9% a pokles se neočekává ani v nejbližších měsících. Ještě horší je s 9,5% nezaměstnaných Francie, 9,9% pak hlásí Německo.

Celkově tak lze konstatovat, že ekonomická situace EMU se v roce 2004 nijak výrazněji nezlepšila. Je navíc zřejmé, že přehnané očekávaní hospodářského růstu v evropském prostoru není reálné ani v tomto roce a že oživení bude postupovat spíše zvolna.

Vývoj kurzu eura vůči dolaru

Americký dolar v minulém roce téměř nepřetržitě oslaboval vzhledem k hlavním světovým měnám. Vůči euru končil ještě v roce 2003 na 1,2578, loňský rok uzavíral na 1,3573, tj oslaben o 7,9%. Tento trend se prosadil i přesto, že americká ekonomika již od roku 2002 prochází robustním oživením. Růst HDP tak předstihuje růst ekonomik většiny hlavních obchodních partnerů. Pro srovnání v loňském roce by se měl přiblížit 4 %, což je výrazně více než v EMU. Dolaru ale škodila válka v Iráku, rekordní obchodní deficit a také zvyšující se deficit veřejných financí. Posílení dolaru bránil i slabý trh práce v USA. Obchodníci přitom nechávali zcela stranou mnohem horší stav evropské ekonomiky. Svoji roli sehrává i úrokový diferenciál, jelikož krátké úrokové sazby byly v EMU do pololetí o jeden procentní bod vyšší než obdobné sazby v USA, což samozřejmě lákalo krátkodobý kapitál z USA do eurozóny. Konečně na pokles dolaru vůči euru měly v prvním pololetí určitý negativní vliv i masivní intervence japonské centrální banky proti posilování yenu. Díky i nezájmu americké vlády podržet svou měnu pak zvláště ke konci roku kurz EUR/USD překonával rekordy a končil na již zmíněných 1,3573.

(působí na zhodnocení ASF a AAF, který má podkladová aktiva denominovaná v EUR - posilující euro pomáhá růstu cen evropských akcií i dluhopisů)

Akciový trh

Evropský akciový trh v roce 2004 mírně vzrostl. Hlavní index nejvýznamnějších padesáti podniků zemí EMU EuroStoxx50 přidal 5,4%, index obdobných padesáti podniků z celé EU se zvýšil o 3,01%. Z jednotlivých zemí ale např. německý Dax30 přidal 6% a francouzský CAC40 si polepšil téměř o 7%. Celoroční ztrátu a to na úrovni kolem 6% si připsala ze západní Evropy pouze burza v Helsinkách.

Z jednotlivých oborů se dařilo ropným a elektrárenským společnostem, vysoká cena ropy a ostatních druhů energií po celé sledované období lákala investory. Pokles naopak zaznamenali výrobci léčiv.

(největší měrou působí na zhodnocení AAF, který má podkladová aktiva převážně v evropských majetkových cenných papírech)

Vývoj úrokových sazeb a trhu dluhopisů v EUR

Tlak politiků a ekonomických subjektu na snížení sazeb ECB pokračoval i v prvním loňském pololetí. Sazby se však nezměnily, nesplnila se tak očekávání, že s novým šéfem ECB, od listopadu 2003 je v čele ECB Francouz J.C.Trichet, nastoupí i nový přístup k potřebám ekonomiky. Zdá se být zřejmé, že ECB se odmítá podřídit diktátu ekonomických a finančních ministrů jednotlivých zemí. Situace se ale změnila koncem pololetí, kdy inflace opět překročila hranici 2%. Zdálo se, že banka, která vždy zdůrazňovala stabilitu měny, zvýší ještě v červnu sazby, a bude tak následovat americký Fed. Opět ale vedení banky sazby nezměnilo, i když již na nebezpečí inflace a na nutnost jejího sledování upozornilo. Nepřesvědčivé hospodářské výsledky evropského prostoru však zřejmě zvýšení sazeb odsunuly nejdříve k pololetí letošního roku.

Vývoj na trhu dluhopisů v roce 2004 odpovídal potížím evropské ekonomiky a stabilitě úrokových sazeb. Ceny dluhopisů za celé období rostly především u delších splatností. Jejich výnosy tak klesaly po celé délce křivky s maximální ztrátou 0,90% u desetiletých papírů. Pohyb cen však nebyl po celé období jednoznačný. Začátek druhého pololetí přilil optimismu a s růstem akciových trhů klesal zájem investorů o pevně úročené nástroje. Tento trend pak koncem čtvrtletí podpořily ještě pověsti o růstu sazeb. Výnosy tak rostly po celé délce křivky s maximem až 0,60% při splatnosti okolo tří let.

(největší měrou působí na zhodnocení ASF, který má podkladová aktiva převážně v evropských úrokových instrumentech)

Česká republika

Česká ekonomika dosahuje velmi dobrých výsledků. Hospodářský růst v roce 2004 zrychlil, inflace se zatím vyvíjí příznivě, a to navzdory rekordním cenám ropy, pokračuje boom průmyslu a stavebnictví. Schodek zahraničního obchodu se snižuje. Problémem zůstává výrazný deficit veřejných financí a relativně vysoká míra nezaměstnanosti. Navzdory zrychlujícímu se hospodářskému růstu a vysokým cenám ropy a zemního plynu zůstává inflace v ČR nízká (meziročně 2,9% v listopadu). Inflace se loni zvýšila zejména díky zvýšení DPH na některé služby, maxima dosáhla díky vysokým cenám ropy v říjnu (3,5 %). V závěru roku se ale opět prudce snížila spolu s cenami ropy, a proto přírůstek cen za celý rok nedosáhne ani 3 %. Inflace zůstává i nadále v blízkosti středu cílového intervalu ČNB. Absence silnějších inflačních tlaků proto nenutí centrální banku zvyšovat její úrokové sazby. V roce 2004 je zvýšila 2x, celkem o 0,5 procentního bodu.

Koruna zažila jednoznačně úspěšný rok, i když v jeho průběhu nebyla nouze o dramatické pohyby. Hned na začátku roku se koruna propadla až na více než dvouleté minimum, když její kurz vůči euru vylétl na 33,35. Vyvrcholila tím korekce předchozího vyšvihnutí koruny na historické maximum 28,90 v létě 2002. Do širšího intervalu 31,30-31,80 ji v letních měsících uzavřel spíše nezájem zahraničních investorů o celý středoevropský region. V závěrečném čtvrtletí se zpočátku zdálo že stagnace koruny uvedený interval ještě více zúží a měna již do konce roku nijak nepřekvapí. Opak ale byl pravdou. Především další prudké posilování ostatních středoevropských měn postupně měnilo náladu i na českém trhu. Rozhodující ale byly spekulace ohledně privatizace Českého telecomu. Tuto atmosféru ještě umocnil prodej televize Nova zpět americkým investorům, takže koruna ukončila rok na 30, 35, o 6,5% silnější proti euru.

(výkonnost smíšeného a akciového UL fondu značně ovlivňuje vývoj na trhu EUR/CZK. Posilování EUR působí kladně na zhodnocení ASF a AAF)

Uplynulý rok na dluhopisovém trhu lze charakterizovat nízkou obchodní aktivitou. Trh ve většině případů ignoroval domácí fundamenty a spíše reagoval na vývoj na vyspělých západních trzích. Z hlediska cen jsme zaznamenali dva vrcholy: první na konci března, po němž následoval pokles cen (domácích i zahraničních dluhopisů), způsobený ohlášením zvyšování úrokových sazeb (ke kterým došlo v červnu a srpnu), a druhý na konci roku, kdy bylo zřejmé, že růst klíčových úrokových sazeb ČNB se dočasně zastavil. Nejhlubší propad cen v mezidobí jsme zaznamenali na konci června a na začátku září. Výnosový diferenciál mezi českým a německým státním dluhopisem byl nejvyšší 9. září 2004 a dosáhl 1,18% ve prospěch domácích dluhopisů. Tehdy došlo ke změně trendu, který trvá až do současnosti. Desetiletý výnos klesl nejen absolutně z 5,2% až na 3,9% koncem roku, ale i vůči evropskému výnosu z +1,18% na pouhých +0,20%. MF úspěšně vydalo svou první emisi eurobondů v hodnotě 1,5 mld. €. Tento prvek rovněž přispěl ke zdražení, protože snížil nabídku nových korunových dluhopisů na domácím trhu.

(rozhodující pro výkonnost ADF)

Chování UL-fondů za uplynulé období - rok 2004 znázorňují následující přílohy

Složení indexu podkladového aktiva AAF viz. tabulka:

Výkonnost Allianz akciového fondu (AAF) je přímo podmíněna výkonností evropských akcií. Viz graf.

Cenový index agentury BLOOMBERG složený z evropských úrokových
instrumentů benchmark pro ASF:

Výkonnost Allianz smíšeného fondu (ASF) je podmíněna převážně vývojem na evropských trzích úrokových instrumentů a v menší míře i vývojem na trhu se světovými akciemi a podílovými listy.

Oba fondy (AAF, ASF) podléhají kurzovým změnám na trhu EUR/CZK. Viz graf:

Vývoj kurzu koruny vůči euru:

Vývoj státního dluhopisu ČR se splatností v roce 2008 zobrazuje následující graf.

Výhled na rok 2005

Česká republika. Očekáváme postupné oslabení koruny ze současné úrovně 30,00 CZK/EUR a to spíše v druhé polovině roku. Růst výnosů na delším konci výnosové křivky tzn. její větší zestrmení. Růst sazeb ČNB (krátký konec křivky) očekáváme až na podzim roku 2005.

Eurozóna je částečně pod vlivem USA. (tento by zesílil, pokud by se otočil trend posilování eura vůči dolaru) Centrální banka sleduje především vývoj inflace, jejíž růst může zpřísnit měnovou politiku a zvýšit úrokové sazby.

V USA předpokládáme díky přetrvávajícím výše uvedeným skutečnostem další pozvolné oslabování dolaru. K obratu trendu však může dojít nečekaně a ten by měl pravděpodobně vliv i na zlevnění evropských dluhopisů.

(Pozn. Zdroj Česká spořitelna)

Výkonnosti:

Použité informace jsou považovány za spolehlivé a slouží našim klientům jako pomocný nástroj při rozhodování v rámci vlastní investiční strategie. Allianz pojišťovna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. V dokumentu jsou použity analýzy oddělení investic Allianz, a.s. a informace České spořitelny a.s., Komerční banky a.s., České národní banky a Českého statistického úřadu.

 © Allianz 2000-2012 >Ochrana osobních údajů